日元要进一步上涨需要日本央行立场更加鹰派

　　日元涨势正变得难以维持 ，因为市场已将日本央行本周加息纳入定价
，而美联储的紧缩周期在年底前仍略微领先于日本央行。若要进一步走强，则需要日本央行采取更鹰派的政策路径 ，使连续加息成为可能，或者美国利率优势小于投资者近来 的预期 。

　　隐含的政策差异近来 正对日元的涨势构成挑战
。尽管日元升至2月以来的比较高 水平
，但美元和日元一年后一年期远期OIS利差已反弹至2.5%左右。

　　本周的政策会议将检验这种分化能否持续 。OIS市场显示，美联储9月16日加息25个基点的概率约为85% ，年底前累计加息50个基点的概率也较高。市场几乎已完全计入日本央行将于9月18日加息
，但仅赋予10月再次加息25%的概率，尽管市场预计到年底前日本央行将累计加息近50个基点
。因此 ，市场预期到年底为止美联储的紧缩力度将略高于日本央行
，但远未定价日本央行将连续加息。

　　当前日元汇率水平似乎更多预期日本央行政策正常化路径日益激进，这比利率市场近来 的定价更为有力 。要维持近期涨势 ，不仅需要本周加息
，还需要足够鹰派的政策指引，以使连续加息成为可能 ，并缩小预期中的美日政策差距
。否则
，政策差距扩大将使日元面临下行风险。