一周流动性观察 | 央行连续4天开展不超过6000亿隔夜逆回购 呵护税期流动性信号较强

　　新华财经北京9月14日电（刘润榕）人民银行14日开展5040亿元隔夜逆回购操作，鉴于当日有5亿元7天期逆回购和5000亿元买断式逆回购到期 ，公开市场全口径实现净投放35亿元 。

　　上周（9月7日-11日）央行逆回购合计净回笼15亿元
，央行周一对3M买断式逆回购等量续作，周四公告将在税期前后4天开展不超过6000亿隔夜逆回购
。周内逆回购维持地量操作 ，上半周政府债净缴款规模上升
，且有上旬缴准影响，但资金维持宽松 ，下半周外生扰动减弱，但或受滞后效应影响资金面边际收敛
，DR001升至1.4%上方。

　　周初资金相对平稳，收敛集中在后半周 。周一周二政府债合计净缴款2207亿元 ，期间央行仅开展15亿元7天逆回购净投放
，R001仍持稳于1.38%水平，R007在1.40%-1.41%区间震荡 ，资金面整体宽松
。周三央行逆回购进一步降至零投放
，叠加7天资金也进入可跨税期阶段，隔夜与7天资金利率同步上行。R001由周二的1.38%连续升至周五的1.42% ，R007由1.41%升至周四的1.43%
，周五小幅回落至1.42% 。

　　聚焦本周（9月14日-18日），税期（15-17日）叠加大额政府债缴款 ，资金面或面临一定考验。不过
，央行已提前预告将于税期重启隔夜逆回购，预计资金面的波动幅度相对可控 ，R001中枢或仍在1.35%-1.40%区间运行
。

　　一方面，增量压力或主要来自政府债缴款。预计本周实际政府债净缴款规模约为6330亿元
，对资金面的扰动升至高位 。另一方面，9月税期压力本身不大 ，且央行呵护信号较强
。同时
，央行已提前公告将于14-17日重新开展隔夜逆回购操作，单日操作量不超过6000亿元 ，公告力度和节奏均与8月相似
，呵护税期流动性的信号较强。此外，14日买断式逆回购到期5000亿元 ，但11日并未有相关公告落地
，央行可能选取 在15日续作，既缓和到期压力 ，又呵护税期资金 。

　　业内人士预计
，尽管本周的隔夜逆回购能平抑买断式投放与到期错位的影响，但考虑投放期限偏短且规模不到6000亿 ，无法对冲超储的大幅下降
。而周四央行发布会也提到“引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行”，预计6M买断式回购仍有超量续作的可能
，7天OMO大概率也将放量，尽管资金面或边际收紧 ，但大概率或仍在1.35-1.45%的区间波动。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬分析认为
，本周税期、政府债净缴款放量与5000亿元6M工具到期集中叠加，资金面扰动不小 ，隔夜逆回购可形成部分对冲
，但中长期资金续作仍是决定资金面波动幅度的关键 。预计央行对于流动性的态度依旧是中性偏松，DR001或维持在1.35%-1.45%
。

　　值得注意的是 ，11日央行尚未公告6M买断式逆回购续作安排
，通过央行公告历史规律的梳理，业内预计央行15日或会公告续作情况。2025年6月以来 ，央行3M以上资金工具共有3次延后公告续作
，最终均实现净投放，所以延期公告本身并不体现政策信号 ，建议关注14日尾盘央行的续作公告 。

　　中国人民银行副行长陆磊日前在国新办新闻发布会上表示，“十五五 ”时期
，人民银行将持续健全基础货币投放机制，完善存款准备金制度 ，更加灵活精准开展公开市场操作
，不断健全市场化利率形成 、调控和传导机制，增强政策利率引导作用 ，引导短端货币市场利率围绕政策利率更加平稳运行
。

　　中信证券首席经济学家明明分析认为
，当前隔夜逆回购的定位在于对冲短端流动性缺口冲击，如果税期前资金维持平稳 ，预计隔夜逆回购也将维持稳健投放。随着我国货币政策调控框架转型
，叠加政策更加注重发挥费用 型调控作用，改革完善短端利率调控框架的步伐明显加快 。