国联安基金呼荣权：“趋势+周期”布局消费赛道

　　在消费资产被持续低配的当下，国联安基金的基金经理呼荣权却在那些不被关注的角落 ，看到了投资机会 。健康食品悄然崛起、低度酒饮加速占领市场 、宠物功能粮渗透率提升
、IP潮玩平台爆发……这些细分赛道
，或因产品创新，或因渗透率提升 ，或因场景扩张
，依然保持着双位数的收入增长，清晰地改写着市场关于“消费只剩价值、没有成长 ”的刻板印象
。

　　呼荣权在接受中国证券报记者专访时表示 ，低仓位 、低预期
、低估值构成了逆向布局的安全垫。在消费赛道的布局中
，他坚持以“趋势+周期”的框架，挑选“短期有业绩、长期有逻辑 ”的成长消费 ，力争为投资者提供兼具弹性与抗跌性的消费类股票组合 。

　　短期有好业绩长期有好逻辑

　　“美国消费股常常依靠寡头垄断长期走牛，但国内多数行业很难形成持续的垄断
，竞争格局在不断演进迭代
。因此，‘趋势投资+周期博弈’成为重要的买入思路。
”呼荣权认为 ，近来 赚钱的机会主要有两类：一是产业趋势确立时顺势参与
，比如过往的光伏，以及近期的AI ，一旦供需共振
，就会出现估值与业绩的双击；二是行业供需周期见底时布局，等待修复兑现 ，而当前消费正是典型的周期底部行业 。

　　在选股上
，呼荣权始终坚持“短期有好业绩 、长期有好逻辑”的核心标准
。他认为，成长股需要具备高天花板
、低渗透率、产品容易被接受并能成为爆款 、未来有提价空间等特征。

　　他的持仓逻辑清晰地体现了这一框架 。比如 ，他长期持有某细分健康食品龙头
，正是看中健康化长期渗透的大逻辑，且该公司短期业绩持续兑现。再如 ，他配置某酵母龙头，一方面是原料成本下行带来利润弹性
，另一方面是酵母蛋白替代乳清蛋白、承接减重药物带来的蛋白补充需求，从而打开了第二增长曲线
。此外 ，他还布局了某黄酒及某低度酒龙头
，顺应的是低度化
、健康化与全国化的行业趋势。呼荣权特别表示，在下行期很难找到完美的成长股 ，但“周期底部+成长弹性 ”的选股标准
，能够让股价的上行空间变得更加可观 。

　　不做市场的对抗者

　　当然，消费赛道近来 的整体疲弱仍是不争的事实 ，在行业的趋势性下行中
，不去做市场的对抗者，这也是过去几年呼荣权的基金经常维持相对较低仓位的原因
。但在去年底 ，呼荣权对2026年消费基本面审慎偏积极
，于是选取 了加仓。然而，今年上半年AI的赚钱效应过于强烈 ，资金从消费与红利品种中抽出，某红利指数单月跌幅约15%
，消费品种下跌的程度也超出了预期 。

　　面对这种极端情况，呼荣权进行了积极的结构切换
。“因为高端白酒具备较强抗跌性 ，我一季度增加了配置力度并将其作为重要的组合底仓。随后在二季度整体超跌中
，减持了一些品种，换入了更便宜、弹性更大的底部成长标的 ，比如宠物 、低度酒
、健康食品等赛道股 。
”此外
，呼荣权还对在港股市场中茶饮、潮玩IP平台等新消费标的进行了布局
。

　　透过现象看本质。呼荣权并非仅关注一家企业的财报数据，而是善于观察数据背后的经营状况 。例如某宠物食品龙头今年受高端线费用 战影响 ，利润有所下滑
，但收入仍然保持双位数增长，国内市占率居首
。呼荣权按照收入与常态利润进行评估后 ，将利润的短期扰动视为买点
，把握了阶段性的布局机会。对于某食品公司，呼荣权也能够快速捕捉到其短期交易性机会 ，在利好数据兑现后果断降低仓位 。

　　从总量思维切换至结构思维

　　在呼荣权看来，消费当前已经运行到周期底部区域
，宏观上，国内经济延续回稳向好的趋势 ，扩大内需和居民收入改善的中长期举措持续发力
，制造升级 、机电与汽车等出口保持韧性，整体宏观环境为消费修复提供了更平稳的底座。筹码上 ，近年主动权益对大消费配置水平持续回落
，食品饮料等子行业的公募配置比例处于历史低位，部分头部消费基金为应对业绩压力增加其他高弹性资产敞口 ，“一致性低配
、低关注、低预期”恰恰是底部的重要特征
。交易结构上
，上半年AI产业趋势强 、赚钱效应集中，资金阶段性从消费和红利品种中抽出 ，而随着高弹性科技方向进入业绩验证期
、交易拥挤度释放
，资金再平衡空间打开，消费的抛压逐步减轻、修复阻力显著下降。

　　传统消费方面 ，他并不悲观 。以白酒为例，呼荣权认为行业正从粗放扩张走向质量提升
，头部企业的品牌 、渠道
、治理优势进一步凸显
。近年渠道去库存、费用 重构 、直营与数字化运营推进，龙头公司经营更稳健；部分全国化名酒通过梳理渠道、优化产品和强化合规 ，有望在调整到位后轻装上阵。他特别提到
，白酒虽总量进入成熟阶段，但低度化
、年轻化、区域酒全国化仍大有文章可做 。整体看 ，传统白酒方向不是没有投资机会
，而是从“买赛道 ”变成“选公司”，头部集中 、结构升级
、现金流稳定 ，酒类股票仍是消费基金底仓的重要来源
。

　　大众品一端
，他更看重健康化与功能化带来的重估。比如，某健康食品公司受益谷物替代、低糖低脂和低线城市渗透 ，收入与利润保持良性增长；口腔护理 、卫生用品等细分龙头则凭借产品升级
、渠道下沉和品牌年轻化
，在成熟品类里拿到较多的市场份额 。呼荣权说，这类公司不一定讲“颠覆式故事
” ，但胜在需求刚性、迭代可控 、估值经过前期消化，放在周期底部配置
，安全边际和成长性都更平衡
。新兴消费亦充满广阔的投资机遇。比如，有茶饮品牌通过健康果饮
、低糖选项和供应链标准化加速下沉 ，同时用咖啡等第二曲线拓宽时段与客群
，门店模型在行业洗牌后更显效率 。

　　“很多投资者还停留在旧框架里，觉得消费就是看总量、看白酒 、看宏观周期
。其实现在更多要看结构。”呼荣权表示 ，随着居民收入水平提升
、消费场景恢复和线上线下融合加深
，健康消费、悦己消费等都在释放增量 。叠加可能的政策层面的加持，以及消费场景创新和下沉市场的挖掘 ，优质消费企业的长期空间将更加广阔。

（文章来源：中国证券报）